申万宏源-特步国际-1368.HK-主品牌运营质量稳健，专业运动上调增长目标

　　：时尚运动在内的5个品牌，24年仅为3个品牌），同口径下增速为7%（均剔除时尚运动）。利润端预计24-26年净利润分别为12.5/14.1/15.5亿元（原为11.5/13.0/14.6亿元），对应PE10/9/8倍。品牌剥离后公司的业务更加聚焦，有助于强haha体育平台化跑步赛道优势，发挥品牌协同效应，看。”

　　14.24H1专业运动收入增长72.2%至5.9亿元，超额完成30-40%的增长目标，收入占比8.2%，公司将收入目标上调至全年收入增速超50%。

　　15.上半年两大品牌均实现盈利，贡献净利润3180万，毛利率56.8%（同比+14.8pct），主要是受益于收购索康尼及迈乐剩余股权，毛利额全额并入集团。

　　截至2024年6月30日，索康尼在内地共有128家门店（较年初+18家）。

　　毛利率53.4%（同比+11.4pct），主要是受益于高毛利率的DTC业务和国内业务占比提升，经营利润率为-12.1%（同比-3.2pct）。

　　截至2024年6月30日，K·SWISS/帕拉丁在亚太（包括中国内地）有105/114家品牌店（较年初+4/+20家）。

　　24H1毛利率提升3.1pct至46%，销售费用/管理费用为23.5%/11.1%，同比增加0.3pct/1.3pct，销售费用增加收购专业运动剩余股权后，品牌营销推广、DTC渠道费用等增加haha体育平台，管理费用率上升主要因专业运动并表所带来的员工开支增加。

　　平均存货周转天数下降21天至94天，应收账款周转天数增加8天至114天，应付账款周转天数稳定在123天，整体运营保持稳健。

　　8月23日公司召开股东大会通过K&P资产剥离与派发特别股息议案营销型运动健身器械资讯公告，K&P品牌在24年对业绩的影响将仅为一季度的亏损900万美元（23年为亏损3176万美元），资产剥离后业绩减亏将为公司的利润带来明显改善。

　　公司持续优化多品牌矩阵，聚焦核心跑步业务，夯实优势地位，维持“买入”评级。

　　收入层面由于品牌剥离后不再并表，故24-26年收入仅统计主品牌与2个专业运动品牌，24年收入表观增速下滑是口径差异导致（23年收入为包含时尚运动在内的5个品牌，24年仅为3个品牌），同口径下增速为7%（均剔除时尚运动）。

　　品牌剥离后公司的业务更加聚焦，有助haha体育平台于强化跑步赛道优势，发挥品牌协同效应，看好haha体育平台未来业务扩张弹性，维持“买入”评级。

　　华安证券-珍酒李渡-6979.HK-24H1点评：高势能延续，利润弹性超预期

　　方正证券-同程旅行-0780.HK-公司点评报告：24Q2核心OTA增速符合预期，经调整净利略超预期

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